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浙商证券股份有限公司孙建近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《康缘药业2023Q1季报点评：抗疫增量贡献，全年增长持续》，本报告对康缘药业给出增持评级，当前股价为29.27元。

康缘药业(600557)
投资要点
业绩表现：利润增速符合预期，看好全年持续
公司2023Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.5、1.41、1.39亿元，同比分别增长25.39%、28.60%、30.70%，利润增速符合预期；现金流表现来看，2023Q1公司经营活动现金流净额为-0.61亿元，短期表现承压。
成长性分析：注射剂增速较快，看好全年口服液销售增长
（1）注射液：实现营业收入5.9亿元，同比增长48.06%，2023Q1疫情和甲流等因素提升热度宁注射液需求，带动注射液板块收入快速上升，全年来看我们预计热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速；
（2）口服液：实现营业收入2.84亿元，同比增长14.54%，增长主要来自金振口服液，考虑到2023Q1有部分存货因素影响，同时自2020年公司营销体系改善以来公司逐步加强口服液条线的销售，我们预计2023全年金振口服液增速有望高于一季度；
（3）其他二线品类：1）胶囊营收2.07亿元，同比下降13.78%；2）颗粒剂、冲剂营收1.24亿元，同比增长157.89%，增长主要来自杏贝止咳颗粒销售额上升；3）片丸剂营收0.81亿元，同比增长12.4%；4）贴剂营收0.58亿元，同比增长7.18%；4）凝胶剂营收0.02亿元，同比下降40.63%，下降原因为筋骨止痛凝胶销售额减少。
盈利能力：研发费用率持续上升，为后续研发成果转化奠定基础
公司2023Q1毛利率为75.10%，同比上升3.64pct；销售费用率为43.96%，同比上升2.80pct，原因是公司销售规模提升，加大销售费用投入；研发费用率为13.94%，同比上升0.57pct，公司研发投入保持高水平，为后续公司研发成果转化奠定基础。
经营质量分析：现金流短期承压，看好全年恢复
2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.61亿，主要原因是抗疫需求影响下公司2022Q4销售确认现金流较多，且2023Q1公司支付各项费用较多，我们预计全年公司现金流情况有望改善；2023Q1公司应收账款周转率为1.88，同比提升0.48，在营销改革的驱动下，公司运营效率稳步持续提升。
战略分析：中药创新药龙头企业，渠道管理助力其增长持续
公司是中药创新药龙头企业，2022年国家药监局共批准7个中药新药上市，公司获批2个；从研发储备来看，截至2022年底，公司有3个中药品种处于III期临床研究，此外有若干中药品种处于I期、II期临床研究阶段。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.22/62.41/73.52亿元，同比增长19.97%/19.57%/17.79%；归母净利润分别为5.72/7.31/8.82亿元，同比增长31.55%/27.83%/20.77%；对应当前PE分别为32.22x/25.21x/20.87x，维持“增持”评级。
风险提示
新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；注射剂销售不及预期的风险；营销改革进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券代雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.43亿，根据现价换算的预测PE为33.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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